美国数据中心建设热潮遭遇政治逆风，但高盛认为，周期本身远未结束。
随着得克萨斯州候任州长Gina Hinojosa呼吁立即对数据中心实施暂停令，市场情绪急剧恶化。纳斯达克指数单周下跌6%，AI动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约互换溢价亦创历史记录。
然而高盛逆势上调预测，将2026年美国数据中心建设支出预期从670亿美元提高至800亿美元，2027年从870亿美元提高至1000亿美元，并首次给出2028年1250亿美元的预测。
高盛在最新发布的两份研究报告中指出，美国数据中心项目储备规模远超市场担忧所暗示的脆弱程度——当前已有86GW项目在建，另有约9000亿美元的高可信度待建项目，建设支出增速在进入选举周期前已加速至同比90%。
高盛工程与建筑行业分析师Adam Bubes和IT硬件分析师Michael Ng得出相同结论：近期政策层面的不确定性导致部分项目活动延期，但不会削减整体市场规模。
86GW已破土，项目规模远超当前支出水平
此轮建设周期的加速态势在选举前已十分明显。
据高盛引用的美国人口普查局数据，美国数据中心建设支出增速从2024年6月的同比55%，加速至9月的同比90%，第三季度新开工项目数量"明显增加"，折年率规模已接近1000亿美元。
Bubes基于Aterio项目追踪数据库（截至10月底数据），将在建项目分为三档：已破土在建项目、高概率已宣布但尚未开工项目，以及其余项目，并按每GW约35亿美元的建设成本（不含服务器、机架、GPU及网络设备）逐档估值。
在已破土的约86GW项目中，对应建设支出约3000亿美元，约为2025年全年约500亿美元数据中心建设支出的6倍，且其中逾2000亿美元尚未完成投资。
高盛认为叠加高概率宣布项目后，项目总规模升至约9000亿美元；若将中低概率项目全部纳入，理论机会规模将扩至约1.9万亿美元。
容量端数据与建设端高度印证
从容量供给角度，Michael Ng同样得出相近结论。
美国目前拥有57GW的总活跃数据中心容量，另有9GW在建，预计到2026年底将达到65GW。进一步依据Aterio追踪的78GW在建项目，预计在2027至2030年间净增容量将使美国总容量倍增至143GW。
Ng的核心判断是，仅凭"低风险"的在建容量，便已足以支撑高盛自身的预测。按1.5的电源使用效率（PUE）折算为IT负载，在建项目在2027/2028/2029年分别对应净新增22/24/5 GW-IT，与高盛预测的20/24/23 GW-IT高度吻合。
换言之，高盛2027年和2028年的容量预测已实际落地，2029年及以后才需依赖已宣布但尚未开工的项目来支撑。
Ng同时提示一项重要注意事项：Aterio对"在建"的定义涵盖场地清理、平整和管线铺设等前期工地作业，而开发商往往在签署租户协议前便已启动上述工作。若遭遇建设暂停令，已动土但尚未获得电力服务协议或环境许可的项目仍可能受波及。
得州暂停令：推迟而非终止
市场当前聚焦的核心政治风险来自得克萨斯州。
在对数据中心持审慎立场的五个州（得州、俄亥俄州、内华达州、佐治亚州、密歇根州）中，这五个州合计占在建及高概率项目容量的约42%，其中得州单独占2026至2030年累计净新增容量的26%。
然而，高盛对暂停令的性质作出了重要区分。Ng在报告中指出，"暂停令并非禁令或取消，"其影响在于导致投入使用时间延迟（部分情况下可能引发合同取消）、融资成本上升、税收优惠减少以及基础设施资本支出增加。
Bubes进一步提出一个被市场低估的观点：在任何人投票之前，2028年的建设时间表本就过于激进——当年理论上将有约55GW容量同时投入使用，"远超历史上容量上线的速度"。
高盛原本便预期部分项目将发生自然滑期，得州新当选州长Gina Hinojosa的暂停令不过是给了这种滑期一个政治理由，而非额外增加了额外的减量。
高盛经济学家同时预期各州暂停令将有条件且较为短暂，联邦层面任何新立法仍需参议院两党支持并面临否决风险。
就得州而言，据富国银行分析师Jerry Revich的研判，得州立法机构常规会期从2027年1月12日延至5月31日，这段时间可能也是得州暂停期的大致时长，下一个关键节点是12月10日出炉的得州数据中心审计报告。
超大规模云厂商支出未现退意
需求端同样未出现松动迹象。高盛数据显示，超大规模云厂商资本支出预计在2026年达到约8000亿美元，FactSet共识预测2027年约为1.3万亿美元，三大主要公有云服务商合计收入积压订单已超过1.7万亿美元。
据Revich援引数据，H100算力租赁价格同比上涨26%，GB200租赁定价年初至今上涨50%，近一个月内进一步上涨12%，显示算力需求依然旺盛，市场仍在持续为计算资源支付溢价。
在股票层面，Ng点名IREN在其覆盖范围内得州敞口最高，其73%至87%的数据中心容量位于该州；Celestica（CLS）和Arista（ANET）可能通过服务器及数据中心交换机受到影响；Digital Realty（DLR）和Equinix（EQIX）凭借一、二线都会区资产布局，对开发密集型市场敞口极为有限。
TAM或将存续，但高杠杆开发商面临实质风险
高盛的结论相对审慎，其原话是：
我们追踪的项目规模较为充裕，或能支撑持续增长，但目前尚不具备为未来路径作出完整背书的可见度。
这一表述精准概括了当前形势的双面性：在建86GW的规模之大、超大规模云厂商积压订单之厚，以及在市场普遍看空之际出现的极端悲观情绪，均指向建设周期仍具弹性。
但Ng的风险提示不容忽视：延误意味着融资成本上升、税收优惠流失和资本支出增加，在某些情况下还会引发合同取消。
对于坐拥1.7万亿美元积压订单的超大规模云厂商而言，时间风险或仅是四舍五入的误差；而对于一家以12.5%利率发行2028年到期债券的高杠杆开发商而言，这可能是生死线。
整体市场规模或许能够熬过这段政策阵痛期，但部分高杠杆入场的借款方，恐怕撑不到云开月明的那一天。
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