（本文作者为 财经思享汇，钛媒体经授权发布）

文 | 财经思享会，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生

只看眼下格力电器（000651.SZ）的操作，能给多少分？不同角色给出迥异的答案。

财报数据显示，截至2026年第三季度，格力电器的营收规模1260.75亿元，归母净利润172.74亿元，同比分别下滑8.1%与19.51%。3.09元的基本每股收益，下降19.95%。一部分投资人看来，至少这不应该算一份高分答卷。

不过在大股东京海互联网科技发展有限公司看来，似乎并非如此，否则也不会真金白银增持：根据格力电器的官方公告，京海互联将在未来6个月时间内，以不低于6亿元、不高于12亿元的本金，通过集中竞价和大宗交易方式，增持格力电器股份。

截至三季度末，格力电器普通股股东总数为501298户，相比6月底581452户，总量减少13.79%。如此看来，信心动摇抽身而去的投资人不在少数，似乎理由也很充分。

上半年财报中，格力电器公布行业数据，国内家用空调零售端2100元以下机型占比已持续提升至54.45%，96.3亿元的累计出口也下降10.4%。这让定位中高端、以内销为主的格力电器承受明显的压力。

“我们仍然坚定中高端的布局策略。”按照格力电器董秘办工作人员的说法，行业在改变，不过格力电器没有，仍然在用过去的面孔和方式接受市场考验。一种“以不变应万变”的方法论，底层逻辑是什么？投资人又该如何理解格力电器的价值？

流动性保卫战

看过格力电器的数据，会有一个结论：客观环境可以改变，可是有些指标不能改变，其中的关键就是现金流。

国内市场是格力电器的主阵地，目前形势并不乐观。第三方机构产业在线数据显示，2026年上半年中国家用空调行业总销量为1.16亿台，同比下降6.2%。其中内销市场销量为6282.2万台，同比下降5.6%。

受极端天气影响，步入三季度欧洲地区迎来一轮热浪。葡萄牙内陆多地持续40℃以上高温，法国本土有超1/3居民身处高温红色预警区内，意大利平均气温约35℃。有数据显示，欧洲本土供需缺口达到680万台。

对格力电器而言，一落一起非但没有平抑风险，反而让压力叠加：据董秘办工作人员介绍，叠加政策补贴、以旧换新、平台优惠等条件，天仪和云欢等产品价格曾经阶段性下探至2100元以内，可是主要销量机型仍然集中在3000-4000元区间；欧洲热浪迭起，可是格力电器的海外主阵地集中在中东地区。

没有吃到全球市场结构性的红利，却要承受周期性调整的压力，面对逆境格力电器也有应对方案，主要集中在成本环节。客观上，这不是一件容易的事儿。

根据上海钢联统计数据，2026年生产用精铜的价格维持稳中向上的走势。工作人员也表示，作为采购铜的“大户”，格力电器承受成本上涨的压力。

宏观趋势上，降低“三费”的成本占比是近些年格力电器的具体操作，2021-2025年期间的销售费用以-7.69%的CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）逐步下降。2026年前三季度销售费用和管理费用更是分别下滑11.41%与1.51%，成本压降的速度还在加快。

“格力电器按照‘按需投入，不设上限’的原则，落实研发工作。”按照工作人员的说法，目前格力电器的技术攻关诉求并不迫切，因此研发费用率维持在3.5%区间，投入金额在2025年降至70亿元之内，2026年前三季度研发费用更是下降了11.67%。

“AI清凉王”“AI月亮女神”“悦清凉”，一系列产品销量不错，得以稳住25.8%的家用空调全渠道零售份额（奥维云网数据）。相比2023-2025年的表现，格力电器利润空间有所回调，不过整体维持在稳定区间。

运营大盘稳固，现金流就有了基础。虽然票据、保函保证金等受限资金变动，导致前三季度格力电器经营活动产生的现金流量净额下降47.38%，但仍有240.63亿元流动性汇入，最终成为家电头部三强中现金储备最多的公司。

眼下，格力电器的现金流十分充沛。

 价值，和时间做朋友

如此庞大的现金储备，要么视为满足快速增长的日常运营需要，要么有明确的对外收购计划，要么就是回报投资者。

2026年6月，按照2025年年度股东会审议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，格力电器将通过集中竞价方式，回购公司发行的部分人民币普通股（A股），回购资金总额在50亿元（含）至100亿元（含）之间，回购价格不超过人民币56.55元/股（8月27日调整为54.55元/股）。

其中回购股份不低于70%将用于注销并减少注册资本（提高每股收益），剩余不超过30%用于员工持股计划或股权激励。

下半年，格力电器推进分红主要有两个举措：一方面执行2025年财报中，每10股派发现金红利20元（含税）的计划，8月27日已经完成派息；一方面发布《2026年中期利润分配预案的公告》，将“向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）”“派发现金红利55.53亿元”的计划公开。

截至10月底，《2026年中期利润分配预案的公告》尚未通过股东大会表决通过，回购方案正在推进。据官方公告，格力电器通过集中竞价方式累计回购股份数量6197.46万股，占总股本的1.1064%，成交价在36.06元/股至40.10元/股之间，支付金额23.25亿元。

对格力电器而言，如此回报股东的安排已成常态。

参考iFinD统计数据，行业头部企业中，近三年内格力电器含回购股份的累计分红额度并非最高，累计分红占比位于中游。按照沪深300的数据，496.85亿元的额度会低于银行、石油、电力、运营商等央企，可是已经可以进入第一梯队。

更为关键的是，相比其他标的，目前格力电器的PB并不算高。按照光大证券的报告，格力电器当前PB估值处于底部区间，现金质量优异。结合分红率计算，其股息率为5.19%（按2025年财报公布，每10股派发现金红利20元（含税）及11月2日股价38.52元/股计算），不仅超过两个竞争对手，还高于沪深300成份股的表现（股息率约4%-5%）。

也正是因为股价位于底部区间，整体波动性不会特别明显。以沪深300为基准，格力电器的β值大致在 0.7~0.9的区间浮动，弱于大盘表现。这样的结果证明，沪深300样本体系中，格力电器的波动性偏弱于多个领域的典型企业。

这样看来，在国际市场不确定性因素扰动，国内电器行业增量触及阶段性天花板的时候，在格力电器寻找增量空间，分享股票大跨度增值的收益，难度较大；可在长期持有的回报价值方面，格力电器并不逊于竞争对手。

于是类似京海互联这样增持格力电器的投资人，其中操作逻辑可以理解：市场整体波动效应明显，普通投资人与其在高风险的环境中搏杀股价上行空间，不如持有高股息率标的，用长时间的耐心换取更高的收益。

增持格力电器后，京海互联既能通过经销商资源获得销售收益，又能按比例获得更高分红，可谓一箭双雕。

留人，先留预期

这样看来，格力电器是惧怕波动性投资人的福音。可是一旦行情转向市场触底反弹，格力电器的稳定性还有价值吗？

整体来看，格力电器的主业构成，除了以空调、暖通设备、冰箱、洗衣机、热水器等产品为代表的消费电器，主要还有工业制品及绿色能源板块，其他业务因额度不高，讨论空间相对有限。

根据第三方机构产业在线的数据，2026年上半年中国转子压缩机销售量为15,645.5万台，同比下降8.0%，其中内销下降5.0%，出口下降23.3%。这样看来，格力电器的工业制品及绿色能源板块也在承受压力。

客观数据印证了趋势。在2023年触及营收高点后，消费电器业务的表现并不突出，在营收规模突破170亿元大关后，格力电器的工业制品及绿色能源板块同样失去了快速向上的支撑力。就算格力电器维持高分红，投资人还会坚定持有吗？

进入10月，海外长端利率一路走高，十年期美债收益率盘中曾触及5.36%，创下2002年以来新高。叠加油价与地缘冲突的反复扰动，全球权益市场集体承压；节后A股表现同样受到影响，创业板指、科创50指数区间回撤均超过两成。

不确定性因素丛生，对红利板块的正向推力显而易见。

对此，中金公司已发布研报表示，四季度指数出现系统性上涨行情概率偏低，机会更多存在于结构之中；国泰海通判断，四季度A股大概率维持区间震荡，既难有趋势性突破，也缺少系统性下挫的基础。

投资人在“牛来”与“牛去”之间争论，此间犹豫情绪反而成为格力电器故事继续讲下去的动力。一边是10年期国债收益率降至1.64%的历史低位，一边是格力约5.19%的高股息率，两者利差处于历史较高水平。

当波动成为常态，确定性正在成为格力电器体现价值的方式。

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