由于企业季度财报喜忧参半，投资者仍然担心AI热潮能否持续。
Alphabet第三季度现金流净流出进一步扩大。这家谷歌（Google）母公司也加入Meta和亚马逊（Amazon）的行列，全力推进庞大的支出计划。上周四，Alphabet股价下跌约12%，创下公司有史以来最大单日跌幅。
与此同时，微软（Microsoft）公布了强劲的云业务增长，并继续保持自由现金流净流入，不过公司表示其资本支出将进一步加速。AI芯片巨头SK海力士（SK Hynix）的业绩则远超市场预期。而在IPO之前，Anthropic提交的S-1文件显示，该公司今年上半年现金流已经转正。
华尔街一些人士认为，投资者现在是在甄别AI领域的赢家和输家，而不是彻底放弃整个板块。毕竟过去几年里，市场已多次出现过虚假信号，一度让人误以为AI热潮即将破灭。
资深市场人士埃德·亚德尼表示，AI投资热潮正面临金融、物理和政治三方面的约束。
他在周一的一份报告中解释称，金融层面的约束已经显现：投资者越来越担心，AI带来的回报是否足以支撑如此巨额的资本支出；与此同时，市场也在质疑，资本供给是否足以满足所有超大规模云服务商的融资需求。
事实上，仅仅在过去一周，埃隆·马斯克就表示，SpaceX已完成400亿美元债务融资；Meta宣布计划筹集950亿美元股权资本；微软则通过发债融资250亿美元。
另外，数据中心也遇到了电力短缺、电网容量有限等物理条件的制约。与此同时，围绕数据中心建设日益增强的政治阻力，也可能拖慢建设进度。
亚德尼警告称，这些制约中任何一项进一步加剧，股市都可能继续下跌；更何况，AI如今已经成为企业盈利和GDP增长的重要推动力。
他补充说：“不过，我们认为这些约束反而有利于维持AI热潮的持久性！”
例如，如果资本获取不再像过去那样容易，就可能促使资金得到更有效的配置，从而降低过度投资的风险。亚德尼预计，凭借强劲的资产负债表，超大规模云服务商仍能获得融资，并继续扩大投入。
目前预计，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文（Oracle）今年的投资总额将接近8,000亿美元，2027年至2030年每年的投资规模则将达到1万亿美元。但那些资产负债表较弱的AI公司，比如所谓的“新云”企业，借贷成本已大幅上升，可能不得不收缩投入。
不过在亚德尼看来，一切归根结底还是取决于美国经济。他表示，美国经济过去几十年的表现一直非常出色。即便是中期选举，无论最终由哪个党派控制国会，也不太可能让经济偏离轨道。
他表示：“因此，AI领域如果进一步出现波动，更可能带来买入机会，而不是意味着这轮繁荣即将结束。”
当然，牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家指出，如果民主党控制国会，可能会加强对AI行业的审查，并影响围绕监管问题的讨论。
但他们同时表示，联邦层面的任何AI立法都将是一个渐进过程，全国范围内暂停新建数据中心项目也不太可能发生。这意味着，州政府和地方政府将在未来的数据中心建设中发挥更大的影响力。
鉴于数据中心在地理分布上较为集中，得克萨斯州、美国东南部和中西部地区的选举将最为重要。但和亚德尼一样，牛津经济研究院也认为，AI投资热潮如果有所放缓，并非全无好处。
数据中心建设如果不再那么激进，可能有助于缓解居高不下的通胀，因为对芯片和其他科技投入品的需求下降，可能让消费者在科技产品价格方面获得一些喘息空间。
牛津经济研究院上周四表示：“如果AI资本支出周期维持高热度且持续更久，这部分通胀将更加顽固，从而继续给美联储带来压力，迫使其在更长时间内维持限制性货币政策。但如果建设速度放缓，则将在本十年剩余时间里缓解通胀压力，并减轻长期利率面临的部分上行压力。”（财富中文网）
译者：刘进龙
审校：汪皓
