巴菲特最被低估的演讲：段永平看了 10 遍

奥马哈的皮特·基伍德曾说，他在招聘员工时会重点考察三个方面：正直、智慧和精力。

他提到，如果一个人不具备前者，那么后两者反而可能会害了他。因为若此人缺乏正直的品质，你反而希望他愚笨且懒惰，而非聪明又精力充沛。

在这里，我特别想谈谈正直这个品质，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点。

我们来玩个小游戏，请大家思考这样一个问题。我想，你们大多都处于MBA学习的第二年，也都认识了自己的同学。现在想象一下，我赋予你们一项权利，可以终身持有某位同学10%的股份。

不过，不能选择有有钱父亲的同学，必须挑选凭借自身能力打拼的人。给你们一个小时的时间来考虑，在所有同学中，你们会选择谁呢？是要给他们做智商测试，挑选智商最高的人吗？我觉得不太会。

会选择成绩最好的那个人吗？我对此也表示怀疑。甚至，你们不一定会选择最有活力的人，或许会选择那个主动性最强的人。但实际上，你们还需要去寻找一些定性因素，因为大家在脑力和精力方面都相差无几。

我想说，如果你们花一个小时认真思考后，决定把赌注押在某个人身上，那么你们可能会选择那个反应最敏捷、具有领导才能，且能让他人实现自身利益的人。这个人往往慷慨诚实，甚至会对他人的想法给予赞扬。

这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质。你们可以把欣赏的这些品质写下来，看看班上哪位同学最符合。现在，再想象一下，作为持有这个人10%股份的代价，你们必须同时做空班上其他人10%的股份，是不是更有意思了呢？

这时，你们就会思考，最不想选谁呢？同样，你们不会选智商最低的人，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人。除了学业成绩，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起，其他人也有同样的感受。那是什么品质导致了这种结果呢？可能是自负、贪婪、不诚实、偷奸耍滑等等。你们可以把这些品质写在纸的右侧。

当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时，会发现一件很有趣的事。值得欣赏的品质，并非是能把足球扔出60码远的能力，也不是9秒跑完100码的速度，更不是长得最帅。这些品质是切实可行的行为、气质和性格特点，对于在座的每一个人来说，都是可以拥有的。

再看右侧那些让人厌恶的品质，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的。如果有，也是可以改掉的。在你们这个年纪改掉这些品质，比在我这个年纪要容易得多，因为大多数行为都具有习惯性。

常言说得好，习惯的枷锁起初轻得难以察觉，直到有一天变得沉重无比，让人无法挣脱。

这一点毋庸置疑。我见过和我同龄，甚至比我年轻10岁、20岁的人，深陷自我毁灭的行为模式，被其牢牢困住。他们四处行事，却总是做出让他人反感的举动。其实他们本不必如此，但到了一定阶段，就很难再做出改变。

在你们这个年纪，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式，一切都取决于你们自己的选择。为什么不做出正确的选择呢？

本杰明·格雷厄姆就曾这么做过，在他之前，本杰明·富兰克林也是如此。本杰明·格雷厄姆十几岁时，观察身边那些令他钦佩的人，他心想，自己也希望得到他人的钦佩，那为什么不像他们那样行事呢？他发现，模仿这些人的行为并非难事。同样，在摒弃不良品质方面，他也采取了相应的行动。

所以，我建议大家把这些品质写下来，花时间认真思考，努力让良好的品质成为习惯。当你们做到这一切时，就会成为那个自己都想购买10%股份的人。更美妙的是，你们已经拥有了自身100%的“所有权”，并且只能不断提升自我。或许你们已然是这样的人，又或许还需要继续努力。

1.时间是优秀企业的挚友，也是糟糕企业的劲敌

我有个朋友叫沃尔特·施洛斯，他和我曾一同与格雷厄姆共事。我最初的投资方法，是买入低于营运资本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把这种方法称为“投资的雪茄蒂方法”。

这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂，最后发现一个，虽然它湿漉漉的，让人有些嫌弃，但里面还能再抽上一口。于是你把它捡起来，免费抽这一口，然后扔掉，接着再去街上找下一个。这种方法谈不上优雅，但确实有效，能让你免费过把烟瘾。

不过，这类企业的回报往往较低。时间对于优秀企业而言，是助力其发展的朋友；但对于糟糕企业来说，则是加速其衰败的敌人。

如果长期投身于糟糕的业务，即便以低价买入，最终也很难获得好的结果。反之，如果长期专注于优秀的企业，即便买入时价格稍高，只要长期持有，也能收获不错的收益。

如今的日本市场，我发现优秀企业并不多。或许未来他们会通过改变企业文化，让管理层对股东更加负责，进而提高回报率。但就目前而言，日本有很多低回报企业。即便日本经济蓬勃发展，这种情况依旧存在，着实令人感到意外。

日本拥有庞大的市场，却缺乏卓越的公司。他们在业务规模上表现出色，但在股本回报率方面却不尽人意，这最终给他们带来了困境。所以到目前为止，我们在日本市场尚未有任何投资举动。不过，只要利率维持在1%，我就会持续关注并寻找机会。

2.青睐易于理解的企业

我偏爱那些我能理解的企业。就从这一点出发，一下子就能筛掉大约90%的企业。这个世界上有很多我不理解的事物，但幸运的是，我所理解的已经足够用于投资。外面的世界广阔无垠，几乎所有美国企业都已上市，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业。

坚持去做自认为能理解的事情，这无疑是明智之举，而且确实存在一些我们能够理解的企业。我期望找到的企业，就像一座有护城河环绕的坚固城堡，城堡价值连城，并且负责守护城堡的公爵诚实、勤奋又能干。

以GEICO的汽车保险业务为例，其护城河就在于低成本。要知道，人们必须购买汽车保险，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险。虽然我无法向他们推销20份保险，但他们必须购买一份。在选择购买对象时，人们通常会依据服务和成本来做决定。大多数人认为各保险公司的服务大致相同，所以成本就成为了关键因素。

因此，只要我能成为低成本的生产商，就相当于在护城河里放进了几条“鲨鱼”，增强了竞争优势。毕竟，若你拥有一座美丽的城堡，总会有人试图攻打并占领它。

我希望拥有的是一座我能理解，且护城河坚固的“城堡”。30年前，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广。那时，当你给六个月大的婴儿拍照时，会希望这张照片在20年、甚至50年后依然清晰可看。但你并非专业摄影师，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要。

柯达向人们保证，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初，这让它赢得了人们的信任。

柯达拥有我所说的“心智份额”，这比市场份额更为关键。在全国乃至全世界人们的心中，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念，让大家都认为它是最好的，这是无价的优势。然而，后来柯达逐渐失去了部分优势，甚至迷失了方向。

这并非乔治·费舍尔的过错，据说他做得很不错，但柯达的护城河还是变窄了。富士趁机进入市场，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额，比如富士进入奥运会，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益。如此一来，在人们的认知里，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手。

反观可口可乐，它的护城河如今比30年前更宽了。虽然我们无法每天都察觉到它的变化，但每当在某个国家进行基础设施建设时，如果可口可乐目前尚未盈利，但20年后有望盈利，那么它的护城河就会加宽一点。

企业的护城河总是在不断变化，或增或减。十年后再看，就会发现明显的差异。

我向负责经营业务的经理们传达一个理念，那就是加宽企业的护城河。我们要想尽办法，比如通过提升服务质量、保证产品品质、控制成本，有时还可以借助专利、占据有利的房地产位置等，像在护城河里放入鳄鱼、鲨鱼、短吻鳄一样，阻挡竞争对手。

我寻找的企业往往存在于简单的产品领域。我无法预测10年后甲骨文、莲花或微软的护城河会变成什么样。盖茨是我见过的最出色的商人，他们的企业地位也非常高，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子，更无法预知其竞争对手的情况。

我以一个不属于我的公司为例，我很清楚10年后口香糖业务会怎样。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式，也没有其他事物能够改变这一点。

而且，口香糖市场虽然会不断推出新产品，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失。即便你给我10亿美元，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司，我也做不到。这就是我对商业的理解。

我常常这样思考，如果给我10亿美元，我能对某个企业造成多大的冲击？给我100亿美元，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响？答案是我根本做不到。那么，这些企业就是值得关注的好生意。但如果在其他领域，给我一些资金，我或许就能想出办法对某些企业造成影响。

所以，我想要投资的是简单易懂、当下经济状况良好、管理层诚实且有能力的企业。这样，我就能大致预估它们10年后的发展情况。如果无法判断一家企业10年后的走向，我就不会考虑购买它的股票。基本上，如果纽约证券交易所关闭5年，我不乐意持有某只股票，那我就不会去买。

我买了一个农场，如果5年内没有市场报价，但农场经营状况良好，我就会很开心。我买了一栋公寓楼，5年内没有报价，只要公寓楼能产生我预期的回报，我也会很满意。

然而，很多人买了股票后，第二天早上就盯着股价看，以此来判断股票表现的好坏，这实在太荒谬了。要知道，买股票实际上是购买企业的一部分所有权。如果企业发展良好，而且你买入的价格也并非高得离谱，那么你自然会获得不错的收益，投资的本质就是这么简单。

这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码，而是企业的部分所有权。就像购买农场一样，你应该选择自己了解的农场，这并不复杂。

我把这种投资理念称为“格雷厄姆·巴菲特”式投资，它纯粹源自格雷厄姆的教诲。我很幸运，在19岁时读到了一本书。其实我在6、7岁时就对股票产生了兴趣，11岁时购买了自己的第一只股票。

那时，我热衷于研究各种股票，研究图表和成交量，进行各种技术分析。后来，我读到那本小书，它告诉我买股票不是在玩数字游戏，而是在购买企业的一部分。

当我开始用这种思维方式看待投资时，一切都变得清晰明了，投资也变得简单起来。所以，我们只购买那些我们认为能够理解的企业。

投资，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报。要实现这一目标，你必须清楚自己在做什么，深入了解所投资的行业。

你不可能了解所有企业，但可以挑选那些自己能理解的进行投资。

3.合理把控购买公司的价格

最佳的投资时机，往往是当各项数据看似不支持购买的时候。因为此时，你对产品的认可，并非仅仅因为它价格便宜，就像捡到二手雪茄，单纯觉得划算才购买，而是真正对其价值有深刻的认知。

我曾经拥有一家风车公司，相信我，投资这家公司就如同捡起“雪茄蒂”。我买入时价格很低，仅用三分之一的营运资本就拿下了它，我们也从中赚到了钱，但这种盈利不具备可持续性，只是一次性的利润，并非理想的投资方式。

我经历过那个阶段，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业。但从定性分析的角度来看，可能在接到投资邀约的那一刻，我就应该更深入地了解其本质。

我们收购几乎每家公司，往往只需要花费五到十分钟进行分析。今年，我们收购了两家公司，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右。但我从未去过他们的总部，虽然我希望它就在附近方便考察。

我能想象，可能只有少数几个人会说：“好吧，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢？”说不定他们每个月都会商量：“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元，而不是180亿美元之类的。”但即便如此，我也从未前往考察。

之前，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet），也就是喷气式飞机部分所有权的公司。在收购之前，我也从未去过那里。三年前，我为家人购买了该项目四分之一的权益，亲身体验了这项服务的发展，也获取了相关数据。

但如果你对一项业务了解不够深入，那么即便再给你一两个月的时间，你也很难有更深入的认识。你必须具备一定的背景知识，清楚自己的认知边界，明白自己了解什么、不了解什么，这就是我所说的“能力圈”。

每个人的能力圈大小不同，但重要的不是圈子的大小，而是要始终待在自己的能力圈内。

即便能力圈里只有30家公司，而市场上有数千家公司，只要你对这30家公司了如指掌，那就足够了。你应该对这些企业足够熟悉，这样在投资决策时，就无需进行大量繁杂的研究工作。

早些年，为了熟悉各类企业，我做了大量的工作。我采用了菲尔·费舍尔所说的“谣言方法”，会出去和客户交流，在某些情况下，还会和前雇员、供应商沟通，不放过任何一个了解企业的机会。

每次遇到某个行业的人，比如我对煤炭行业感兴趣，我就会拜访每一家煤炭公司，询问每一位首席执行官：“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票，您会选择哪家，原因是什么？”通过收集这些信息并进行整合，一段时间后，我就能对这个行业有较为深入的了解。

有趣的是，当你向竞争对手询问类似问题时，往往会得到非常相似的答案。我还会问：“如果您有一颗神奇的药丸，能让一个竞争对手出局，您会选择哪个竞争对手，为什么？”通过这种方式，你能发现行业内最优秀的企业，或者那些具有潜力的新兴企业。所以，这种方法能让你学到很多关于企业的知识。

过去，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法，所以现在我不需要再做太多这样的工作了。投资的好处就在于，一旦你掌握了核心知识，并不需要不断学习全新的内容。当然，如果你愿意，也可以持续探索。

但如果你在40年前就了解箭牌口香糖，那么现在你依然了解它。随着时间的推移，虽然你会积累更多的经验，但在某些熟悉的领域，并不会获得颠覆性的见解。实际上，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库。

我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年。他的岳父去世后，留下了一家名为H.H.Brown的鞋业公司。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球。我朋友得知此事后告诉我，我便说：“你为什么不给沃伦打电话呢？”于是，弗兰克打完球后就给我打了电话。仅仅五分钟，我们就基本达成了收购协议。

我了解弗兰克，也熟悉鞋业的业务模式，大致清楚鞋业的基本经济规律，所以我有信心收购这家公司。在确定收购价格时，虽然需要进行一些计算和考量，但最终的决策很简单，要么可行，要么不可行。

我不会在谈判中浪费时间讨价还价，如果对方给出的价格合理，我就会购买；如果不合理，我也不会纠结，毕竟在这之前我也过得很开心，即便不收购这家公司，第二天我依然会保持良好的心态。

4.正确看待投资时机

我非常看好可口可乐，因为在未来20年，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场。

因为无论身处世界何地，人们始终在高效地工作着，而可口可乐作为一款价格亲民的产品，消费者只需付出少量的金钱，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬，就能享用它。就像我自己，每天都要喝上五罐可口可乐。

可口可乐是一款拥有悠久历史的产品，早在1936年我就与它结缘。那时，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐，然后以每瓶五美分的价格出售。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里，购买时还需支付两美分的押金，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分。

如今，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装，要是在周末购买，或者一次性大量采购，包装成本分摊下来并不高，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐。

也就是说，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格，相较于1936年，涨幅还不到两倍。多年来，随着人们收入水平的提高，可口可乐的价格相对变得更加实惠，也正因如此，它深受大众喜爱。

这款拥有100多年历史的产品，在全球200个国家和地区都有销售，其人均使用量逐年递增，并且在饮料市场占据着主导地位，这样的成绩着实令人惊叹。

很多人可能没有意识到，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字），它有一个独特的优势——没有味觉记忆。

无论你是在早上9点、11点，还是下午3点、5点喝可乐，它的味道对你来说始终如一，不会因为饮用时间的不同而产生差异。但像奶油苏打水、根汁啤酒，以及橙子味、葡萄味等饮料就不一样了，它们会在味觉上产生“堆积效应”。大多数食物和饮料都存在这样的问题，食用或饮用一段时间后，人们就会产生厌倦感。

举个例子，我们曾经让员工随意享用糖果，第一天他们往往会尽情品尝，可到了一周后，他们的食用量就和平时购买的量差不多了，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感，其他食物和饮料也是如此。

然而，可乐却不存在这个问题，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者，他们每天会喝5杯可乐，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品，换做其他饮品，人们很难做到这一点，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量。

在世界上的一些地区，人们每天的液体摄入量大约为64盎司。对于喜欢可乐的人来说，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐，并且不会感到厌烦。但如果换成其他单一产品，恐怕用不了多久，人们就会对其失去兴趣。

正是因为这些因素，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份，而且这个销售数据还在逐年攀升。几乎在每个国家，可口可乐的销量都在增长，人均消费量也在不断提高。

可以预见，20年后，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力，其增速会远远超过美国市场。所以，我更看好国际市场的发展潜力，因为从长期来看，那里蕴含着更大的增长机遇。

不过，就目前而言，可口可乐在短期内确实会面临一些困难，但这并不能改变其长期的发展趋势。可口可乐于1919年上市，当时每股股价为40美元。在这之前，坎德勒家族是公司的股东，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司。

19世纪80年代末，坎德勒（Candler）进行了几次收购，到1919年公司成功上市。然而，仅仅一年后，可口可乐的股价就跌至19美元，跌幅高达50%。在当时，人们可能会将其视为一场灾难，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨、瓶装商的抵制等因素，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机。

此后的岁月里，世界经历了大萧条、第二次世界大战、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票，并将股息进行再投资，那么到现在，这股股票的价值大约会增长到500万美元。

这充分说明，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键，而投资时机的选择虽然重要，但相比之下，它是一个更为复杂和棘手的问题。

所以，对于拥有一家优质企业的投资者来说，不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响。在不同时期，国家可能会实施价格管制政策，这对许多优秀企业都会产生影响。比如，如果遇到价格管制，我就无法在12月26日提高See'sCandy（喜诗糖果）的产品价格。

但这并不意味着See'sCandy是一家糟糕的企业，因为价格管制不会永远存在。早在70年代初，我们就经历过价格管制时期。对于一家真正优秀的企业，我们能够判断出它未来的发展方向，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点。

因此，投资者不应过于纠结投资时机，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上。只要对企业的核心价值判断准确，就无需过分担忧投资时机的问题。

1.破产的人只有两种类型

《财富》杂志曾刊登过一篇报道，封面是鲁珀特·默多克的照片，其中讲述了我们参与的一个故事，这个故事与长期资本管理公司密切相关。大约四周前的一个星期五，我接到了一个关于长期资本的重要电话。当天晚上，我便飞往西雅图，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加，开启了为期12天的旅行。

那个周末，美联储派人前往处理相关事务。从那个星期五到接下来的星期三，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动，好在整个过程没有动用联邦资金。在那段时间里，我也参与其中，不过旅行的体验却不太好。

当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼，可对我来说，这些自然风光远不如救援行动重要，我更希望能待在有良好卫星连接的地方，以便随时了解救援进展。

有一张照片记录了当时的场景，我的老朋友站在我身后，而我背对着他们，正在与小组里的人打电话。我打电话的样子可能有些奇怪，但大家都在为救援行动努力。

周三早上，我们提交了投标方案。那时我在蒙大拿州的博兹曼，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通。大约10点钟，他们希望我能和银行家们在纽约会面，虽然我人在外地，但还是及时参与了投标。

我们提交的是一个投标大纲，最终出价2.5亿美元，主要针对长期资本管理公司的净资产。此外，我们还需再投入37.5亿美元，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元，AIG出价7亿美元，高盛出价3亿美元。

由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险，同时也担心其他竞争者抢先行动，我们设定了一个较短的投标期限。最终，银行家们达成了交易。

整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨。我希望你们大多数人对它有所了解。这家公司的团队堪称豪华，像约翰·梅里韦瑟、埃里克·罗森菲尔德、拉里·希伦布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·阿加尼，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人，他们的平均智商极高，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色。

而且，他们在金融领域都拥有丰富的经验，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年。不仅如此，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业，金额高达数亿美元。

按理说，这样一群智力超群、经验丰富且投入大量自有资金的人，在自己熟悉的领域应该能够取得成功。然而，他们最终却遭遇了破产。这让我感到十分困惑，如果要写一本书，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传，不过这确实是一个值得深入思考的案例。

我必须强调，这些人都是非常正直的人，我对他们充满敬意。当我在所罗门公司遇到问题时，他们曾给予我很大的帮助。他们并非坏人，但在投资决策上，他们却犯了一个严重的错误。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险，这种行为实在是不明智。

在投资中，智商高低并非决定成败的关键因素。如果你为了一件无关紧要的事情，去冒险失去对你来说至关重要的东西，这是毫无意义的。

无论成功的概率是100比1，还是1000比1，都不应该去冒险。就好比有人递给你一把有1000个弹膛，甚至100万个弹膛的枪，其中只有一个弹膛装有子弹，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机，并承诺给你一笔钱，你会愿意吗？我肯定不会，无论对方给出多少钱，这种风险都不值得去冒，因为潜在的危害实在是太大了。

原文：http://weixin.sogou.com/weixin?type=2&query=%E7%90%86%E6%83%B3%E5%B2%9B+%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%9C%80%E8%A2%AB%E4%BD%8E%E4%BC%B0%E7%9A%84%E6%BC%94%E8%AE%B2%EF%BC%9A%E6%AE%B5%E6%B0%B8%E5%B9%B3%E7%9C%8B%E4%BA%86%2010%20%E9%81%8D