1、轮胎行业思考
雪球上有非常多的价投买轮胎股，我一直想不明白为啥，来看图
我大概担心三点，第一分红率太低，第二成本是否承压，第三整个下游车企都不咋滴，轮胎企业怎么独善其身？
1、诚然从PE看，轮胎公司的forward PE不到10倍，确实是很便宜的，但是股利支付率只有30%，这也太低了。而股利支付率低的原因要么就是白条（应收账款）多，要么就是CAPEX资本支出高
应收账款看了一眼，不值得研究，不是故事主线。真正的吞金兽是购建固定资产导致的CAPEX支出，看上图我圈红的地方，近几年的capex太大，导致自由现金流是负的。公司一边赚钱一边借钱搞建设，分红率自然上不去。而且这个资本开支周期还看不到头。管理层明牌就是"全球化产能红利释放"，研报标题自己都写着呢。至少从埃及项目看，管理层还没打算停手。这是一台还在重投入期的成长机器，PE 8.5倍便宜的前提是你相信资本开支会在某一年见顶回落、自由现金流转正。所以我之前纯按照股息率思考的思路是不完整的
2、虽说很多老师包括市场观点有讲轮胎行业的成本加成优势，成本端，轮胎厂两头都说了不算，对上游是原料价格接受者，对下游是打了折、慢了半拍的成本传导者。行业毛利率跟着原料周期走，没研究，但我觉着成本加成不靠谱。
3、下游车企不咋地这条，其实相关性比想的低。 轮胎需求七成左右靠替换市场，跟保有量和行驶里程走，跟当年新车销量关系没那么死。国内新车打价格战确实压着半钢胎配套价，但赛轮的增量本来就不在国内配套，在海外替换和品牌升级上。至于新能源车替代油车导致车重加扭矩大导致磨损加快，把它当买入理由我觉着是研报硬凑的。
结论：价投老师们买它的逻辑不是低PE高分红，而是赌中国轮胎份额全球化这个故事，海外产能绕开关税和双反、赌资本开支见顶后自由现金流的巨大弹性。只要埃及这种项目还在往外砸，它赚的就是纸面利润+一堆海外厂房，分红率低就是必然的。但这个forward 9倍PE是便宜还是价值陷阱，我不知道，这个需要深度跟踪公司才有认知，我也不具备研究这个基本面的能力。轮胎这个故事兑现后，股息率一定会不止3%，提高多少不知道，我宁愿选择直接买现在就forward 股息率超过7%的票，而不是轮胎这种兑现后才能高股息的。
研究基本面还是太难了，轮胎需要论证未来capex停止后自己是印钞机，那我为啥不直接买印钞机的高分红股票呢？按照成长股逻辑去分析的bug在于，我想不出来全国有几个股民能为了轮胎、猪肉、水泥这些传统行业而沸腾？大家会为了这些行业支付情绪溢价么？买入的第一天就要想好接盘侠，不然就按照价值股10PE，5%股息率去定价比较好
下半部分开始，rui的观点，不是我的观点
先说结论：一个公司想在行业完蛋的情况下独善其身，只有一个前提——下游的营收不能降，下游利润随便崩。营收在，现金流就在；现金流在，你就还得买我的货。你亏不亏，关我什么事。
看隆基绿能。2022年营收1290亿，净利148亿，光伏皇帝；2023年营收1295亿，利润已经掉到107亿；2024年营收826亿，亏86亿；2025年营收703亿，再亏64亿；2026年中报营收270亿，同比再跌17.6%，半年亏37亿。营收腰斩，连续三年血亏。再看石英股份，它的上游。2022年净利10.5亿，2023年暴赚50.4亿，2024年崩到3.3亿，隆基2024、2025年还在巨亏，石英股份2025年还能赚1.5亿，2026年三季报还有1.3亿。隆基亏了快200亿，石英照样年年正利润。
宁德时代利润为什么还能暴增？因为整车厂再垃圾，也得维护产能。扩产是被人拿刀架着脖子扩的，是政治任务，是市占率信仰，下游必须维护产能，上游就有抬价空间。这就是为什么整车行业这么垃圾，宁德时代利润还能暴增。
打开新能源整车指数的盈利预测，你会看得更清楚：板块营收从2023年的2.09万亿一路干到2028年预期的3.36万亿，年年新高；归母净利润却卡在0.06到0.14万亿之间，增速起起伏伏。万亿营收，百亿利润，这就是中游制造业的真实画像。
这套逻辑放到哪都成立。铜看AI和电网设备的营收，电力看工业总营收，白酒看基建房地产营收，轮胎和锂电池看电车营收。营收是上游的免死金牌，利润只是下游的情绪。
最典型的是澳大利亚和中国的铁矿石。中国钢铁行业亏了这么多年，亏到怀疑人生，巴西和澳大利亚的矿山还是赚麻。原油企业、煤炭企业和下游化工，也是一模一样的关系。甚至现在电力也在复刻：电力的上游煤炭正在搞反内卷涨价，电力的下游工业一边拉产能一边反内卷，自己砸自己的脚。下游亏死也没关系，只要他要维护产能，上游就能赚钱。
回到铜。铜价比AI和新能源多赢1-2年，因为AI和电网的营收还在爬坡，只要营收涨，铜价就有底。但铜股我就不知道了，里面太多博弈。
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