今天有小伙伴过来聊煤炭，提了一个挺有争议的话题：这次价格上涨的持续性挺超预期，以前复产的速度相对比较快，但是为什么这一轮复产速度会这么慢？聊完以后我们感觉还蛮有意思，跟大伙同步一下。
首先我们来看事实。国家统计局数据显示，7月全国规上原煤产量同比下降10.1%，日均只有1107万吨；8月回升到1167万吨，但同比依然下降7.7%；前8个月累计下降3.3%。
原本市场想得比较简单：事故以后做安全检查，没问题的矿陆续复产，供给回来以后煤价自然也就下去了，但当前这个恢复速度明显比预期慢。
供给迟迟回不来，煤价自然也重新起来了。9月初环渤海5500大卡动力煤现货突破900元/吨，到9月20日已经到了979元/吨。重新逼近1000元是个比较重要的变化，如果5年前就参与过煤炭行情，大家应该会记得当时动力煤和焦煤暴涨的情景，但现在跟那时候已经很不一样了。
政策层面其实有很多变化，电煤的长协比例以及电力改革是我们认为最重要的两点，这里都仔细聊一聊。
首先是长协比例。2021年已经要求规模以上电力企业长协合同签约量达到年度煤炭使用量的75%，这个比例比较高，但剩下25%的用煤仍要承受煤价波动，成本需要火电企业自己承担。2021年煤炭价格大涨，给火电企业带来了巨大的压力，当时绝大部分电力公司都是亏损的。
经过那一次煤价大涨以后，2022年3月对这一要求有了进一步提升：电力企业长协比例被要求实现全覆盖，也就是从75%提高到了100%；同时，还要求煤炭企业长协签约量达到自有资源量的80%以上，这是对供需两端共同的约束，长协也就变成了电煤供应的基本盘。
把过去几年的价格拉出来以后，这个变化就更直观了。今年9月5500大卡年度长协价格大约704元，跟过去几年基本保持一致，但最新现货已经到了979元，一吨差了275元，现货贵了接近40%。不过电厂的基础用煤已经通过长协锁住价格了，现货涨价并不会带来系统性冲击，现货只是在给边际缺口定价。
（数据来源：CCTD中国煤炭市场网、全国煤炭交易中心，数据截至2026年9月21日）
另外，电力定价体制这几年也在持续变化，最重要的就是电力现货和容量电价。电力现货上周跟大伙聊过，市场化机制让电厂有一定的自由度，成本如果涨多了，是能通过电价上涨进行一定传导的；容量电价对于火电企业来说更是利好，在收入层面真正有了缓冲，覆盖了一定的固定成本。
所以现在煤价上涨，对于整个系统的冲击并没有那么大，更多只是对边际部分有影响；因此，目前政策核心关注的其实是保证供应。我们看到各类新闻也都在强调这一点。现在最努力的就是新疆，今年前8个月疆煤铁路外运同比增长11%，真的在拼命地把煤往外拉。
后续比较重要的产业扰动还是复产，现在政策已经在推进了，但目前看还没有很明显的恢复迹象，后面有变化我们再跟大伙一起跟踪吧。对于煤炭整条线的长期逻辑，我们是比较看好的，自由现金流这条逻辑非常顺。
接下来再跟大家聊一下中东这边的局势变化，油价最近很明显出现了回落，虽然霍尔木兹海峡还没有完全放开，但从数据上看已经有一些正面变化了。根据航运与能源数据机构Kpler的数据，9月以来沙特的原油出口已经恢复到每天400万桶以上，8月最低时只有240万桶。
最重要的正向变化是阿曼湾的船对船转运，已经从应急方案变成较大规模的物流系统。Kpler预计9月STS装载约250万桶/日，8月为140万桶/日，相当于目前经霍尔木兹海峡原油运输量的大约40%。
这种转运方式确实能保供，但也会大幅抬升成本。LSEG数据显示，波斯湾至中国VLCC运费已超过30美元/桶，相当于当前原油成本的四分之一以上。
原油供应当前虽然解决了，但价格短期内很难下来，因为运输成本确实太高了。在各种成本都在抬升的情况下，谁能拿到更低成本的原材料、拥有更高的生产效率，谁就更有核心竞争力，长周期看中国原油化工这条线依然值得持续关注。
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1、今天市场医药方向表现比较强，背后主要受创新药BD预期提升的驱动。未来两年，中国创新药无论是BD还是商业化都会加速，基本面景气度很清晰；并且在AI能力的加持下，医药行业未来10年的发展速度会超出大家的预期，创新药值得战略性重视。
2、海南推进航天旅游平台组建，相关经营主体已签订合作协议。商业航天能带来的衍生业务确实非常多，航天旅游还是蛮有意思的，也有不少小伙伴带自己的小朋友去看火箭发射。
中国已经有非常多的大国重器，如果有机会真应该多走走，很多地方都已经对民众开放参观，现场感受真的很不一样，那种震撼感没法说，很建议大家都去看看。
3、MLCC价格上涨这件事很多人都在聊，这是元件行业里面极具周期性的品种，有点类似半导体里的存储。不过这次涨价是结构性的，消费类的MLCC并没有怎么动，弹性聚焦在车规和服务器用的高容产品。AI现在的景气度还是非常强的，从现有数据看没有走弱的感觉，科技方向还有很多结构性机会。
4、宏观G2的变化大家都比较关注，今天议论比较多的是AI安全的内容，这已经成为各方不可忽视的话题了，AI安全机制应该会很快落地。对于AI的发展，我们要辩证地看，安全和技术进步会同步推进。经过过去一周市场的充分讨论，大家应该也有了一些理解，这并不是非此即彼的选择。
未来10天是AI大模型密集更新的日子，无论是海外还是国内都会有变化，市场的预期可能又会逐步升温了。
