本文来自微信公众号： 妍读商业 ，作者：齐思，编辑：｜李晨彤
韩束第三代小蛮腰来了。
10月10日,韩束在上海东方美谷召开发布会，官宣第三代红蛮腰。
红蛮腰是韩束的核心单品，定位25+抗初老。此次第三代由单肽升级为365环肽三重肽，从单点淡纹升级为全链路系统抗老。
官方称28天外观年来-3.3岁、6小时激活14达胶原蛋白,数据来源于品牌临床测评和人体实验数据。
韩束是上美股份的主品牌也是营收主要来源。根据财报数据，2025年总营收91.78亿元，韩束贡献了73.6亿元，占总营收的80.2%。
2026年上半年上美营收37.56亿元,同比降约8.56%。归母净利润约1.08亿元，较上年同期的5.24亿元跌幅达79.39%。
截止10月14日收盘,上美股份收盘价为21.7港元，跌0.91%，总市值约84.96亿港元。股价从年初至今跌幅达69.84%。
另据港交所披露，上美股份已连续回购11天，累计226.26万股4812.49万港币，区间20.26至22.50港元。
一、365环肽与红蛮腰的业务体量
365环肽由三种环肽构成，环三肽-5、环五肽-4和环六肽-9（二代红蛮腰的核心成分）。
环三肽-5能促进胶原蛋白生成,环五肽-4能加强表皮和真皮的连接，环六肽-9能养护胶原弹性纤维网。
环肽与普通线形肽相比呈现首尾相连的闭合环形结构，稳定性更强，在皮肤表面停留时间更长，耐酶解、透皮更好，也更好吸收。
同时，365环肽抗老功效研究成果论文发表于第6届IFSCC大会。此外在第35届EADV年会上，韩束还举办了专题卫星会。
与口服胶原白蛋不同,口服胶原蛋白服用后被水解成小分子肽和氨基酸为全身供能，外用环肽则更具有针对性的作用于脸部皮肤。
两者都不是直接补充胶原而是刺激皮肤自己合成胶原。
根据财报显示,韩束母公司上美股份2022年至2025年营收分别为26.75亿元、41.91亿元、67.93亿元和91.78亿元，同比增加26.1%、56.6%、62.1%和35.1%。归母净利润分别为1.37亿元、4.61亿元、7.99亿元和11.54亿元。
拆开来看，韩束品牌营收从2022年至2025年分别是12.67亿元、30.9亿元、55，91亿元和73.6亿元，总营收占比由2022年47.4%增至2024年82.3%，2025年回落至80.2%。
据统计，2025年红蛮腰销售破1810万套，占韩束收入的50%左右，叠加白蛮腰可达65%-70%。占上美股份总营收约50%（媒体测算数据）。
红蛮腰最初发布时间也正是2022年，此次为第三代升级。
二、单品依赖和高营销费
对核心大单品的依赖是国货美妆的通病。
2025年，韩束品牌营收73.60亿元占上美股份总营收的80.2%，红蛮腰营收占据总营收约40%；珀莱雅主品牌营收76.89亿元占珀莱雅集团总营收的72.64%，；薇诺娜品牌营收44.32亿元占贝泰妮总营收的82.7%；巨子生物旗下的可复美收入44.7亿元占总营收的81%。
值得一提的是，25年韩束与珀莱雅主品牌体量几乎持平为73.6亿元和76.89亿元，珀莱雅主品牌跌了10.39%，韩束涨了31.6%。2026年上半年则相反，珀莱雅营收53.75亿元、归母净利润11.68亿元，贝泰妮营收25.92亿元、归母净利润2.92亿元分别增长9.3%和18.3%，
上美股份销售及营销开支12.58亿、22.40亿、39.47亿和53.63亿，销售费用率47.0%、53.5%、58.1%和58.4%。
研发开支分别是1.10亿、1.26亿、1.80亿和2.25亿，占比是4.1%、3.0%、2.6%和2.4%。
2025年同期的研发与销售费用比例约为1:24，回报是营收增长35.1%。
另外，上美股份2026年上半年营收仅下滑8.6%，而员工总数从2025年末的3508人降至2026年6月末的2926人，半年减少582人；同期财务费用同比增长236.79%，对应的是2025年短期借款增长382.8%、租赁负债增长3339.65%。
三、抖音流量运营、供应链和品牌营销的三重壁垒
区别于贝泰妮（薇诺娜）的早期靠皮肤科和药店起家，韩束的基本盘高度绑定抖音。
贝泰妮有OTC药房等线下专业渠道，2025年营收9.18亿元，占主营业务收入的17.23%。线上是进一步放大了皮肤学级护肤品的定位。
上美股份2025年营收的93.9%都来自于线上，2026年上半年提升至94.1%。
第三方数据显示，近109天韩束广告约有26.1万条,占35.4%,用投放换增长。如果流量成本增加,效率模型的边际收益会递减。
韩束的强项是品牌营销,但也最薄弱。
品牌自播占比从2025年的39.5%提升至62.6%，省了达人佣金，却换成了更高的运营和人力成本.
最直观的是2026年上半年韩束收入26.61亿元下滑20.41%,占集团总收入70.8%，但营销费率由去年的56.9%升至66.1%，归母净利润约1.08亿元，较上年同期的5.24亿元跌幅达79.39%。
股价跌去近七成。
上美的优势在于不仅有化妆品灌装工厂,还自建了多台合成车间，能够自己生产环肽原料，摆脱对外部原料商的依赖，成本可控。直接反映在毛利率上,2025年约为76.4%,2026年上半年升至76.71%，高于珀莱雅的73.26%和贝泰妮的74.46%。
另外,2025年2025年12月央视《经济半小时》曝光韩束两款面膜检出禁用成分表皮生长因子（EGF），韩束虽然出示第三方检测报告，但从2026年销售情况来看影响还有。
结语
实际上,国货化妆品几乎都是新原料创新或者配方应用创新,像一些品牌会宣传根源抗老等只是配方和原料创新的表达方式。
上美股份的365环肽也一样。
但不影响原料自研带来的营收改善,上美股份2025年毛利率提升76.43%，净利润增加43.7%。
新品发布的节点能不能继续承接热度,摆脱单品依赖寻找第二曲线，才是上美未来走向的关键。
