上周三，Alphabet一天之内连创两项纪录。
首先，斩获史上最高单季利润。财报显示，Alphabet当季实现利润1,120亿美元，这是公司历史上首次单季利润突破千亿美元大关。不过，其中69%来自其持有SpaceX和Anthropic股权产生的未实现账面收益，而非核心业务。华尔街早已看穿了这一成绩背后的真相。
即便剔除这部分收益，谷歌（Google）该季度的业绩依然相当亮眼。如今已成为公司核心业务的云计算部门收入暴增82%。那么，为什么投资者当天仍然大举抛售Alphabet股票，导致其股价大跌近7%，创下关税风波以来的最差单日表现？
原因在于它创下的另一项纪录：公司历史上首次出现现金流转负，也就是说，上季度公司现金流出大于流入。管理层还警告称，2027年的资本支出将“大幅”增加，这进一步加剧了华尔街的焦虑。Alphabet上周四提交的最新文件显示，公司已承担超过8,000亿美元的采购履约义务及其他债务。这一惊人的数字还暴露出一些更隐蔽的支出，例如，Alphabet拿出了约510亿美元，为其他公司的数据中心提供财务兜底。
至少有六家机构因此下调了Alphabet的目标股价，包括派珀·桑德勒（Piper Sandler，下调至395美元）、瑞银（UBS，下调至379美元）以及D.A. Davidson，后者给出的350美元目标价是华尔街最悲观的预测之一。只有巴克莱（Barclays）逆势上调了目标价。这场抛售迅速蔓延，波及微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、英伟达（Nvidia）以及整个芯片板块。上周，市场对新一波中国开源权重模型的担忧进一步加剧了这种恐慌。特斯拉（Tesla）同样交出了利润率下滑和资本支出高企的成绩单，导致其股价重挫15%。
D.A. Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚在接受《财富》杂志采访时表示：“现金流转负是一个负面里程碑，市场现在正对此作出反应。此前市场普遍认为这种情况绝不会发生，如今已然成真。”
不过，尽管下调了目标价，卢里亚认为市场反应过度。他表示，自己担心的从来不是支出，而是估值。今年早些时候，当Alphabet股价接近400美元时，“市场像是在按照‘唯一赢家’为它定价”。而如今股价回落至320美元左右，他表示：“谷歌现在的估值合理得多，因为这是对‘赢家之一’而非‘唯一赢家’的估值。”他预计，未来几年，微软、亚马逊和Alphabet都将从提供AI算力中持续获利。
他认为，看多Alphabet的理由其实十分清晰：Google Cloud“增长势头惊人”。他预计，今年Alphabet将直接从AI算力基础设施建设中获得150亿至200亿美元收入。“只不过，在这个出现负面里程碑的日子里，首席财务官刚刚预警情况好转之前会先恶化，眼下没有人愿意关注这样的消息。”
不过，卢里亚担心的是，那些将AI巨头与自身客户深度绑定的复杂投资关系：谷歌、亚马逊和Anthropic之间的“三角关系”，微软与OpenAI的绑定，以及英伟达与CoreWeave之间的联系。他表示：“整个生态系统都在互相支撑。”而那些资产负债表外的兜底安排尤其令他警惕：“‘财务兜底’这个词，是在安然（Enron）事件之后才广为流传的，所以我一听到这个词就会心生警惕。”不过，他并不认为这是一种虚假的循环交易。他指出，如今消费者和企业在AI上的年化支出已经达到1,200亿美元，“而两年前，这个数字还是零。”“这是真金白银的支出，和循环交易根本不是一回事。”（财富中文网）
译者：刘进龙
审校：汪皓
