日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
文/云半间 顾左右
28号，A股股市大涨，让投资者稍微松了一口气，但这不是结束。投资者的心，永远被一根无形的线牵着走，无法获得心灵的解脱。
从七亏二平一赚，到八亏一平一赚
2026年的股市，总体让人心慌。
投资数据证明了散户的弱势。根据雪球网用户消息（非官方来源），2026年上半年，散户平均收益率-23.6%，人均浮亏2.1万元，能盈利超30%的只有3.1%，账户翻倍的不足0.3%。马太效应明显，10万以内的散户亏损接近百分百，500万以上大资金盈利比例高达97%。不，从长周期来看，对散户来说，几乎不存在无风险盈利的周期。2026年上半年主要股指是上涨的，上证指数上涨3.16%，沪深300累计上涨7.55%，创业板指大涨35.58%，科创50上涨64.25%。股指上涨，日子都不好过，随着下半年指数下跌，日子大概率更加难过。截至2026年10月22日，沪深300指数年内下跌12.82%，抹去了全部涨幅。上半年的指数上涨是K型分化，掩盖了大部分公司的疲态。上半年，全市场个股涨跌幅中位数为-15%，只有31%个股录得正收益，指数虽然上涨，多数股票在跌。这样的K型分化，散户亏钱很正常，但真正的牛市来的时候呢？没有L底、K型分化的时候，散户能否赚钱呢？2026年9月，曾任港大金融学教授的夏春做了一场对谈，将投资者按资金规模分为四类，50万以下、50万到300万、300万到1000万，以及1000万以上。50万以下的投资者占比高达85%，1000万以上的投资者占比不到1%。他援引的数据显示，每一轮牛熊周期结束后，不到1%的高净值投资者，赚走了85%散户亏损的钱，中间两类投资者，则“相互抵消掉了”。在牛市中，散户整体没有盈利，即便在2014-2015年那样完整的牛熊周期中，占比85%的小散（资金0-50万）平均亏损幅度同样高达32%，合计亏损2500亿元；0.5%的千万级账户，同期净赚2540亿元，散户亏掉的钱，全数流入顶层投资者口袋。在2025年指数上涨的背景下，散户平均收益也依然为负。牛市，是散户踏入股市的起点，也是亏钱的起点。尤其进入AI时代，不同的投资者使用的武器截然不同，冷兵器很难与数字兵器为敌。既然股市加剧了财富分化，那还要不要发展股市呢？当然要。财富分化也比普遍贫穷时代大家一起饿肚子要强。并且，股市还提升了产业的发展速度，原来为银行股排忧，现在为高科技融资，有其不可或缺的价值。A股投资者，扎堆进入一个市场
QDII溢价大涨
投资者总是想追逐无风险资产，其实，最终追逐的多数是看上去没有风险的资产。易方达旗下QDII连续发公告，MSCI美国50交易型开放基金，26号发布两则公告，27号发布三则公告，28号发布两则公告。10月27日，该基金在二级市场的收盘价为1.850元，相对于当日的基金份额参考净值（IOPV）溢价幅度达到6.68%。溢价更高的是易方达纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（QDII），2026年10月27日，二级市场的收盘价为2.084元，远高于收盘时基金份额参考净值（IOPV）1.8237元，溢价幅度高达14.27%。这意味着，你在场内花1.14元，买到的底层资产实际值1元，0.1427元是投资者为了入场投资额外支付的门票费。公告还说，为保护投资者利益，本基金将于2026年10月28日开市起停牌，自2026年10月28日10:30起复牌，停牌期间本基金赎回业务照常办理。临时停牌也是常态，美国科技股QDII产品，半导体ETF产品和伊朗战事之后的石油QDII产品，动不动就因为溢价太高而停牌。一个产品价格上涨，只有一个理由，买的人太多，产品稀缺。上面这张图是近三年易方达纳斯达克100ETF的QDII产品曲线图，区间收益率为94.89%，对比一下同一家公司沪深300ETF的同期收益率，3年区间收益率22.91%，区间最大回撤19.06%。虽然沪深300ETF也在上涨，但三年时间涨幅大不相同。这些数据让我们理解，为什么一些QDII的溢价会这么高。因为，三年的时间，足以让投资者真诚的相信，美股科技股会低风险地一直涨上去。当前QDII基金的溢价并不是个别现象，而是跨境ETF，尤其是美股指数产品中普遍存在的高溢价状态。据公众号数据GO，从2025年到2026年9月29日，跨境QDII ETF频繁发布公告，原因不外乎是“二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值”，向投资者警示风险。2026年以来，随着美股科技股走强和QDII额度持续紧张，纳指ETF的溢价率从年初的3%-5%一路攀升至9月的10%-17%。境内投资者希望能够投资国际资产。他们投资的是什么呢？美国、韩国，说白了就是AI和半导体。跟日本、法国、德国ETF挂钩的产品，溢价率普遍很少，甚至没有溢价，但跟美国股市挂钩的产品，溢价率要高得多。这说明，如果制度允许国际投资，中国投资者资金的主要流向将是美国，对于机构来说，可以对冲的大概也就这两个市场。另一个市场，可能是涨到不可思议无法忽视的市场。比如2026年前五个月，中国投资者看中了韩国的半导体指数，中韩半导体ETF溢价在5月达到35.94%的峰值。2024年11月，挂钩标普500的QDII ETF溢价率跟随美股的步伐开始走高，在12月中旬快速冲高，平均溢价率上升至10%附近。这一波上升期在2025年1月处于高位，标普消费ETF溢价一度超50%，纳斯达克100ETF普遍5%-10%。但到了2月到6月，溢价大幅回落，大部分QDII ETF溢价率恢复至0附近。2025年3月10日，道琼斯工业指数下跌2.08%，纳斯达克指数下跌4%，标普500指数下跌2.7%，特斯拉股价暴跌15.43%，市值单日蒸发1303亿美元，创四年多来最大跌幅。纳指科技ETF溢价从2025年7月初的1.31%，上升到2025年12月，纳指科技ETF溢价突破20%，8只ETF溢价率超5%。从2026年6月至今，中美科技股溢价维持在高位震荡。虽然近期美国科技股出现震荡，无奈A股的震荡幅度更大。我们只能说，在投资者眼中，大概这两年美股更扛打一点。国内跟踪纳斯达克100指数的产品，溢价率相差很多，12只ETF，溢价率差距高达近一倍。通常来说，跟指数拟合度高的、品牌大的、规模大的、流动性好、管理费用低的，通常溢价率高。这意味着，投资者不得不花更多的钱买同样的产品。如果有一天美指下跌，投资者将同时损失指数和溢价。说到底，还是得看高科技
这几年看美国股市，看的是那几只代表性的高科技股、高科技指数。现在，情况不同了，2026年震荡显然更大，有两个因素值得密切关注：一是美联储是否会继续加息，二是AI巨大资本开支的现金流代价，是否可以承受？一方面是科技股狂热，另一方面是过去三年，垃圾股的表现远超优质股，且差距之大前所未有。从2023年11月到2026年6月，持有美国最优质企业股票并做空其最差企业的投资组合亏损了36%。这是优质股票相对于垃圾股票有史以来最糟糕的时期。这往往意味着投资者正在为某一个概念而疯狂，显然，这三年是AI。不仅垃圾股，垃圾债也在疯狂。始于2023年的垃圾债牛市，随着标普500指数不断创下新高而持续上涨，表现好于优质债券。这是一个“科技驱动的垃圾泡沫”，据这篇文章统计，它是史上规模最大的泡沫。垃圾股和垃圾债越盈利，泡沫越大，目前叠加美联储可能进入加息周期，风险大于以往。中新经纬10月27日转引了高盛的最新警告，称人工智能投资热潮可能在2026年底前迎来关键转折点。原先想获得平均收益的投资者，一个简单的方法是买宽基指数，比如沪深300。现在，沪深300正在变窄，“高科技含量”越来越高，截至2026年10月，已达到约40%。虽然，它仍是宽基，只是科技权重已显著压过金融，风格更像“科技增强型宽基”。当前高科技占比近两年沪深300最明显的变化，就是传统权重行业持续缩水，科技赛道稳步扩容。根据中信建投的研报，截至6月10日，电子行业已经超越金融和食品饮料，成为沪深300指数第一大权重行业，占比高达18.86%。按2026年6月调样后口径，沪深300科技制造板块合计权重约 40%—40.5%。结论很明确，不仅投资者，甚至一个国家的命脉，都维系在高科技上。不仅中国如此，美国也如此。 （免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
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作者：云半间 顾左右 编辑：Dean
图片：来源于AI生成
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