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作者：黑貔貅俱乐部

来源：雪球

说实在的，回答这个问题我思考了比较久，内心也确实纠结。相信不少人和我有着一样的感受。经过长时间持续下跌，当下很大程度上是考验持仓信仰的时刻。尤其是最近一段时间，市场走势极端弱势，成交量持续萎缩，很多人开始怀疑市场前景，有这样的想法其实非常正常。
但从我直观的感受和理解来看，过去两年市场走的是结构化牛市行情，如果直接下定论说市场已经转熊，我得不出这个结论。我更倾向判断，这依旧是一轮大级别牛市当中，一次幅度很大的调整。大概有三点原因:
第一，从估值和资金层面来看。虽然这两年结构化行情里，部分板块估值曾经偏高，但放到全市场维度看，沪深300对比国内无风险利率，估值水平并不高，资金配置权益市场仍然还有较大的增量空间，这条长期逻辑并没有消失。如果市场看不到增量资金入场，处在减量博弈的环境里，想要走出强势行情自然很难。但当前国内整体利率水平偏低，各类资金在资产比价之下，市场下跌之后，总会有资金逐步进场布局。近期市场承压，更多是外部美债高收益率叠加内部基本面偏弱双向压制带来的结果。沪深300当前PE在11倍左右，估值处于低位，叠加增量资金的潜在预期，市场想要全面转入熊市，难度是比较大的。
第二，再看AI产业链这条核心主线。虽然国内AI板块近期跌幅很深，我自身也一直在警惕AI板块的局部泡沫风险，但客观评估，现在就说AI的泡沫彻底破裂，时机还没到。这里最关键的一点，海外科技企业的资本开支依旧在持续推进，目前还没有看到明确的拐点。同时下游应用端也在逐步落地，部分产业环节已经实实在在贡献利润，估值高归高，产业的增长增速还在延续，这条产业趋势并没有结束。泡沫释放的过程，盘面杀跌往往会比较凶猛。AI产业我们已经看到一些应用端的苗头，个人AI agent这类应用正在逐步落地。
当然现在还无法确定，AI agent能不能催生大范围的海量需求，但从当前进展看，需求存在爆发的可能性，一旦成真，会进一步带动AI全产业链走强。基于这个逻辑，如果应用端能够跑通，产业链很难持续大跌。更大的概率是，经历这一轮下跌之后，市场会更换一批主线标的继续上行。我本身对AI板块存有不少担忧，但核心变量就是应用落地情况，如果AI应用大规模跑出来，很多担忧会大幅缓解，如果迟迟无法兑现，板块压力依旧不小。
第三，资本市场政策的支撑预期一直都在。当前市场估值已经处在低位，在这个位置直接持续深度杀跌，并不符合当下经济环境的客观需求。沪深300目前11倍PE，股息率也处于较高水平，如果指数继续大幅下行，必然会对内需造成负面冲击。后续经济内需相关政策，还有持续出台、落地兑现的可能性，这也是很关键的一条逻辑。
总结下来看，现在直接判定市场转为熊市肯定不合适。后续市场想要打开空间，大概率要等待AI应用爆发，带动产业链需求进一步释放。今年四五月份AI行情炒作偏激进，积累了不少泡沫，估值需要时间消化，科技筹码出清。等估值回归合理区间，如果AI应用能够持续落地，市场大概率还会迎来一波行情。当然，如果AI产业被彻底证伪，指数层面就要面对AI泡沫破裂的风险。但即便出现这种情况，以上证指数和全市场来看，行情大概率也只是维持弱势震荡。目前已经是极致弱势行情，很难再出现无抵抗直线杀跌的走势。
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