本文来自微信公众号： 战魔田默 ，作者：战魔田默，原文标题：《战魔田默｜泡泡玛特三季度收入同比骤降45%—50%，增长出了什么问题？》
去年还在全球掀起抢购潮的泡泡玛特，今年第三季度收入突然下降近一半。
10月27日，泡泡玛特披露最新经营数据，2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%—50%。其中，美洲市场下降70%—75%，亚太地区下降65%—70%。
一年前，泡泡玛特同期收入还在增长245%—250%。LABUBU风靡全球，热门产品供不应求，公司不断刷新增长纪录。
从增长超过两倍，到收入下降近一半，前后不过一年。
超级IP的热度能持续多久？海外市场究竟积累了多少稳定需求？当爆款带来的增长突然放缓，已经铺开的渠道和库存又该如何调整？
对泡泡玛特而言，真正的考验，是过去建立在高速增长预期之上的经营体系，能否适应已经变化的市场需求。
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泡泡玛特为什么突然出现大幅下滑？
2024年，泡泡玛特实现收入130.38亿元，同比增长106.9%。2025年收入达到371.20亿元，同比增长184.7%。
其中，LABUBU所属的THE MONSTERS系列实现收入141.61亿元，同比增长365.7%。
热门商品吸引新消费者，社交媒体扩大传播范围，市场热度推动渠道扩张，形成持续放大的销售效应。
今年上半年，泡泡玛特收入171.73亿元，同比增长23.8%，增速已明显回落。第三季度则转为大幅下降。
不过，同比近乎腰斩，并不意味着收入规模已经退回爆发式增长之前。以2024年第三季度收入为100计算，2025年同期约为345至350，2026年第三季度仍相当于2024年同期的172.5至192.5。
10月27日业绩电话会上，管理层谈到，过去一段时间销售波动较大，使历史数据对未来需求预测的参考价值有所减弱。
潮玩销售高峰往往包含不同性质的需求。有人长期收藏，有人集中购买新品，也有人受到社交传播和阶段性流行趋势的推动。这些购买共同贡献收入，却未必具有相同的持续时间。
高速增长时期，企业需要根据不断上升的销量提前安排生产、采购和渠道投入。一旦将阶段性需求误判为能够长期维持的市场规模，资源配置就可能超出实际需求。
但销售下降也不能反过来证明此前的全部投入缺乏合理性。企业必须在供给不足造成的机会损失与过度扩张产生的经营成本之间作出权衡。
今年8月，创始人王宁表示，公司更加重视运营、组织和业务健康度，不愿为了迎合市场预期作出损害长期发展的决策。
第三季度的收入下滑，可能同时受到需求变化和企业主动调整的影响。现有信息尚不足以准确判断两者各自的贡献。
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同比下降近一半，究竟意味着什么？
2026年第三季度，中国线下收入下降5%—10%，线上下降45%—50%。
2025年第三季度，中国线上渠道收入曾同比增长300%—305%。一年之后，同一渠道出现大幅负增长。
高基数放大了同比变化，却无法独立解释消费者购买行为是否发生改变。
线上渠道能够迅速承接社交传播、新品发售和集中购买需求，线下门店则同时承担产品展示、品牌体验和即时消费等功能。两者的客群、产品结构及成本条件并不相同。
线下收入下降较少，不能直接证明实体渠道的需求已经稳定；线上下降更快，也不能认定消费者正在全面离开泡泡玛特。
线上业务需要衡量流量获取、购买转化和客户复购；实体门店需要考察单店收入、商品周转及经营利润。
如果新增渠道带来的收入不足以覆盖相应成本，市场覆盖范围扩大反而可能降低资源使用效率。
比收入来自哪个渠道更重要的，是这些收入来自怎样的购买需求，又需要付出多少经营成本。
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超级IP增长放缓，新IP能够接棒吗？
2025年，LABUBU所属的THE MONSTERS系列实现收入141.61亿元，约占泡泡玛特全年收入的38%。
2026年上半年，该系列收入44.54亿元，同比下降7.5%，仍是公司收入规模最大的IP。
与此同时，星星人收入达到26.50亿元，同比增长580.6%。MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等角色，也构成了公司的多IP产品体系。
泡泡玛特不只有LABUBU，但拥有多个IP，不等于这些IP能够形成持续的增长接力。
新角色获得关注，能够推动第一轮集中购买。消费者之后是否继续收藏、购买新系列，才决定它能否形成更持久的收入。
IP商业表现还受新品发布频率、商品形态、供应数量和不同市场消费偏好的影响。
增加新品可能推动短期销售，却不能仅凭产品数量创造长期需求。如果公司需要不断出现新的超级爆款才能维持收入规模，经营结果就仍然高度依赖难以预测的流行趋势。
如果多个IP能够形成不同的消费群体和购买周期，即使某个角色热度下降，公司也可能保持相对稳定的收入来源。
多IP经营还涉及资源分配。企业既要支持当下的热门角色，也要为其他IP的成长保留空间，不能仅凭阶段性收入排名决定长期投入。
衡量这种能力，需要考察IP的持续收入贡献、消费者复购、产品生命周期和新增投入回报，而不是仅仅统计有多少角色走红。
LABUBU已经证明中国原创角色能够进入全球大众消费市场。泡泡玛特还需要证明，它能否把创造超级IP的能力，转化为持续经营多个IP的能力。
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为什么海外市场下降更加明显？
第三季度，泡泡玛特美洲收入下降70%—75%，亚太下降65%—70%，欧洲及其他地区下降50%—55%，降幅均超过中国市场。
2026年上半年，亚太收入下降9.7%，美洲下降16.5%，欧洲及其他地区增长5.9%。
进一步拆分渠道，亚太线下收入增长16.2%，线上下降39.8%；美洲线下增长19.5%，线上下降45.6%；欧洲及其他地区线下增长49.8%，线上下降59%。
海外主要区域的线上收入明显下降，线下却保持增长。
管理层此前解释，去年部分海外市场线下网点不足，消费者的购买需求更多集中在线上；随着门店增加，部分销售逐步转向实体渠道。社交平台流量和产品热度的变化，也可能影响线上表现。
截至今年6月底，泡泡玛特在全球运营676家门店，其中美洲地区86家。美洲上半年线下收入增长19.5%，但同期门店数量也在增加，现有数据尚不足以区分新店扩张与原有门店经营改善各自的贡献。
热门产品可以帮助品牌迅速进入海外市场，却无法替代长期的本地经营。
不同国家的消费者偏好、商品价格、物流成本、门店效率和库存安排，都需要独立管理。
管理层已经意识到海外需求预测仍有改善空间，并开始调整部分市场的商品定价。
泡泡玛特的全球化价值，不能只由覆盖多少国家、开设多少门店衡量。更重要的是，当短期热度回落，海外业务能否依靠真实购买需求，形成足以覆盖当地经营成本的持续收入。
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库存上升，暴露了怎样的增长难题？
热门商品供不应求时，生产、采购、物流和渠道必须提前增加投入。海外业务还涉及更长的运输周期和跨区域备货。
泡泡玛特2026年中报披露，截至6月底，公司存货61.02亿元，高于2025年末的54.73亿元。存货周转天数从2025年全年的123天升至2026年上半年的201天。
公司解释，库存增加主要与海外扩张所需的前置备货有关。周转指标还受到销售成本、商品结构和备货节奏影响，不能据此直接认定大规模滞销。
10月27日业绩电话会上，管理层表示，库存水位从8月开始下降，9月底已出现较明显回落。
公司正在优化补货、调整商品结构并开展跨区域调拨，暂不考虑大规模促销清库。
供应不足可能损失销售机会；备货过多则可能形成库存压力。如果大量商品依赖降价清理，还可能影响消费者对正常售价和稀缺性的预期。
库存问题的根源不一定在仓库，而可能出现在更早的需求预测和采购决策环节。
当企业预计一款产品能够持续畅销，生产、采购和渠道便会提前投入资源。一旦实际购买未达到预期，库存、资金占用和运营压力就会显现。
但过度压缩供给，也可能错失下一次真实需求。
泡泡玛特需要在不同IP、产品和区域之间建立更加准确的供需匹配机制。管理层调整是否有效，还要通过后续库存周转、毛利率和经营现金流等指标验证。
企业的生产、采购与渠道投入，发生在最终销售之前。当需求变化，过去有效的预测方法和投入节奏就需要重新检验。泡泡玛特需要提升的不只是库存周转效率，还有根据实际需求调整经营投入的能力。
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从卖潮玩到经营IP，泡泡玛特正在改变什么？
10月27日业绩沟通中，管理层提及海外旗舰店、LABUBU影视化和主题乐园等方向。
这些业务的发展阶段不同。LABUBU电影仍处于剧本开发阶段，其他内容项目也在探索之中，未来能否形成独立收入和利润，还需要检验。
潮玩、影视、主题乐园和大型旗舰店虽然可以共享角色IP，却拥有不同的经营逻辑。
影视需要内容创作和发行能力，乐园涉及长期投资与现场运营，旗舰店需要承担更高的空间和人员成本。
消费者愿意购买LABUBU玩偶，不代表一定愿意为相关影视内容付费，更不能保证主题乐园获得足够客流。
IP延伸能否创造价值，关键是新业务是否带来持续的消费者需求、独立的收入来源，以及与投入相匹配的经济回报。
如果新的内容和消费场景能够扩大IP受众、增加核心产品复购，就可能增强角色的长期商业价值。
但如果只依据现有热度不断进入新领域，也可能增加固定成本和经营复杂度。即使共享同一个IP，不同业务仍需要分别证明商业可行性，原有产品的成功不能替代新业务的投资论证。
经营IP不意味着把角色放进尽可能多的产品与场景，而是找到消费者愿意持续付费的价值，并建立能够独立运营的商业体系。
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一家高速增长的企业，如何重新找到增长节奏？
2026年上半年，泡泡玛特仍实现171.73亿元收入，经调整净利润51.56亿元。第三季度的收入下降，不足以证明公司已经失去长期竞争优势。
过去，泡泡玛特依靠原创IP、产品创新和渠道扩张，将消费者关注迅速转化为销售收入。如今，它需要在需求变化之后，重新判断不同IP、渠道和业务的投入价值。
未来几个季度，库存周转、海外渠道回报和不同IP的利润贡献，将成为观察泡泡玛特经营调整效果的重要指标。
泡泡玛特下一阶段最重要的考验，不是能否再次创造一个LABUBU，而是即使没有下一次同等规模的爆发，它仍然能够依靠自身的经营能力持续创造利润。
